期权策略

Option Strategy

策略目录

编号	名称
1	牛市价差（Bull Spread）
2	熊市价差（Bear Spread）
3	盒式价差（Box Spread）
4	蝶式价差（Butterfly Spread）
5	日历价差（Calender Spread）
6	对角价差（Diagonal Spread）
7	跨式组合（Straddle）
8	序列组合（Strip）与带式组合（Strap）
9	异价跨式组合（Strangle）/底部纵向组合（Bottom Vertical Combination）
10	其他组合

价差策略

• 定义：将相同类型的两份或多份期权组合在一起的交易策略（都是Call或都是Put）

牛市价差

适用于对行情温和看涨，但对市场上涨幅度把握不准，与单独买入Call相比，本策略成本与损益平衡点更低。

牛市价差：股价与收益关系图

1. 构建：买低卖高，Call、Put均可

   • Call：买入1份价格为 $c_1$ 执行价格为 $K_1$ 的欧式Call，卖出1份价格为 $c_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Call，其中 $K_1<K_2$

   • Put：买入1份价格为 $p_1$ 执行价格为 $K_1$ 的欧式Put，卖出1份价格为 $p_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Put，其中 $K_1<K_2$

2. 收益：

• Call组合：

股票价格	Call多头收益	Call空头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-c_1$	$c_2$	$-c_1+c_2$
$K_1<S_T<K_2$	$S_T-K_1-c_1$	$c_2$	$S_T-K_1-c_1+c_2$
$S_T \geqslant K_2$	$S_T-K_1-c_1$	$c_2-(S_T-K_2)$	$K_2-K_1-c_1+c_2$

• Put组合：

股票价格	Put多头收益	Put空头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-p_1+(K_1-S_T)$	$p_2-(K_2-S_T)$	$K_1-K_2-p_1+p_2$
$K_1<S_T<K_2$	$-p_1$	$p_2-(K_2-S_T)$	$S_T-K_2-p_1+p_2$
$S_T \geqslant K_2$	$-p_1$	$p_2$	$-p_1+p_2$

1. 类型：

   1）2份虚值期权：最激进，成本低，高收益概率小

   2）1份实值期权、1份虚值期权

   3）2份实值期权：最保守

熊市价差

适用于对行情温和看跌，但对市场下跌幅度把握不准，与单独买入Put相比，本策略成本与损益平衡点更低。

熊市价差：股价与收益关系图

1. 构建：卖低买高，Call、Put均可

   • Put：卖出1份价格为 $p_1$ 执行价格为 $K_1$ 的欧式Put，买入1份价格为 $p_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Put，其中$K_1<K_2$

   • Call：卖出1份价格为$c_1$执行价格为$K_1$的欧式Call，买入1份价格为 $c_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Call，其中$K_1<K_2$

2. 收益：

• Put组合：

股票价格	Put空头收益	Put多头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$p_1-(K_1-S_T)$	$-p_2+(K_2-S_T)$	$K_2-K_1+p_1-p_2$
$K_1<S_T<K_2$	$p_1$	$-p_2+(K_2-S_T)$	$K_2-S_T+p_1-p_2$
$S_T \geqslant K_2$	$p_1$	$-p_2$	$p_1-p_2$

• Call组合：

股票价格	Call空头收益	Call多头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$c_1$	$-c_2$	$c_1-c_2$
$K_1<S_T<K_2$	$c_1-(S_T-K_1)$	$-c_2$	$K_1-S_T+c_1-c_2$
$S_T \geqslant K_2$	$c_1-(S_T-K_1)$	$-c_2+(S_T-K_2)$	$K_1-K_2+c_1-c_2$

盒式价差

盒式价差只对欧式期权适用，而交易所中大多数期权均为美式期权（如CBOE股票期权等），若将美式期权作为欧式期权处理时，将遭受损失。

1. 构建：1份Call构成的牛市价差 + 1份Put构成的熊市价差

2. 收益：$K_2-K_1-[(c_1-c_2)-(p_1-p_2)]$

股票价格	牛市价差收益	熊市价差收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-c_1+c_2$	$K_2-K_1+p_1-p_2$	$K_2-K_1-[(c_1-c_2)-(p_1-p_2)]$
$K_1<S_T<K_2$	$S_T-K_1-c_1+c_2$	$K_2-S_T+p_1-p_2$	$K_2-K_1-[(c_1-c_2)-(p_1-p_2)]$
$S_T \geqslant K_2$	$K_2-K_1-c_1+c_2$	$p_1-p_2$	$K_2-K_1-[(c_1-c_2)-(p_1-p_2)]$

1. 价值：$(K_2-K_1) e^{-rT}$

蝶式价差

适用于认为股票价格不会大幅波动的情况。

蝶式价差：股价与收益关系图

1. 类型：

   • 牛市蝶式价差：一高一低各买一份，中间价格卖两份，Call、Put均可

   • 熊市蝶式价差：一高一低各卖一份，中间价格买两份，Call、Put均可

2. 构建：（牛市蝶式价差）

   • Call：买入1份价格为 $c_1$ 执行价格为 $K_1$ 的欧式Call，买入1份价格为 $c_3$ 执行价格为 $K_3$ 的欧式Call，卖出2份价格为 $c_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Call，其中 $K_1<K_2<K_3$ 且 $K_2=0.5(K_1+K_3)$

   • Put：买入1份价格为 $p_1$ 执行价格为 $K_1$ 的欧式Put，买入1份价格为 $p_3$ 执行价格为 $K_3$ 的欧式Put，卖出2份价格为 $p_2$ 执行价格为 $K_2$ 的欧式Put，其中 $K_1<K_2<K_3$ 且 $K_2=0.5(K_1+K_3)$

3. 收益：（牛市蝶式价差）

• Call组合：

股票价格	Call多头收益1	Call多头收益2	Call空头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-c_1$	$-c_3$	$2c_2$	$-c_1-c_3+2c_2$
$K_1<S_T \leqslant K_2$	$-c_1+(S_T-K_1)$	$-c_3$	$2c_2$	$(S_T-K_1)-c_1-c_3+2c_2$
$K_2<S_T<K_3$	$-c_1+(S_T-K_1)$	$-c_3$	$2c_2-2(S_T-K_2)$	$(K_3-K_1)-c_1-c_3+2c_2$
$S_T \geqslant K_3$	$-c_1+(S_T-K_1)$	$-c_3+(S_T-K_3)$	$2c_2-2(S_T-K_3)$	$-c_1-c_3+2c_2$

• Put组合：

股票价格	Put多头收益1	Put多头收益2	Put空头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-p_1+(K_1-S_T)$	$-p_3+(K_3-S_T)$	$2p_2-2(K_2-S_T)$	$-p_1-p_3+2p_2$
$K_1<S_T \leqslant K_2$	$-p_1$	$-p_3+(K_3-S_T)$	$2p_2-2(K_2-S_T)$	$(S_T-K_1)-p_1-p_3+2p_2$
$K_2<S_T<K_3$	$-p_1$	$-p_3+(K_3-S_T)$	$2p_2$	$(K_3-S_T)-p_1-p_3+2p_2$
$S_T \geqslant K_3$	$-p_1$	$-p_3$	$2p_2$	$-p_1-p_3+2p_2$

日历价差

日历价差：股价与收益关系图

1. 类型：

   • 中性日历价差（Neutral Calendar Spread）：执行价接近于股票当前价格

   • 牛市日历价差（Bullish Calendar Spread）：执行价高于股票当前价格

   • 熊市日历价差（Bearish Calendar Spread）：执行价低于股票当前价格

   • 倒置日历价差（Reverse Calendar Spread）：与日历价差相反的策略【买短卖长】

2. 构建：【卖短买长】Call、Put均可

   • Call：卖出期限为 $T_1$ 的欧式Call，买入期限为 $T_2$ 的欧式Call，其中 $T_1<T_2$ ，两者执行价相同

   • Put：卖出期限为 $T_1$ 的欧式Put，买入期限为 $T_2$ 的欧式Put，其中 $T_1<T_2$ ，两者执行价相同

对角价差

1. 构建：执行价不同、到期时间不同，Call、Put均可

   • Call：买入执行价格为 $K_1$、期限为 $T_1$ 的欧式Call，卖出执行价格为 $K_2$、期限为 $T_2$ 的欧式Call，其中 $K_1 \ne K_2, T_1 \ne T_2$

   • Put：买入执行价格为 $K_1$、期限为 $T_1$ 的欧式Put，卖出执行价格为 $K_2$、期限为 $T_2$ 的欧式Put，其中 $K_1 \ne K_2, T_1 \ne T_2$

组合策略

• 定义：将同一股票、不同类型的两份或多份期权组合在一起的交易策略（Call与Put的组合）

跨式组合

适用于认为股票价格将有大幅度变化，但不能确认变化方向的情况。需要注意的是，若公司将公布重大利好/利空消息时，市场通常已经将其包含在期权价格内，使得期权费用非常高，因此跨式组合的盈利概率也会降低。为了使跨式组合有效，你必须认为股票价格变动会非常大，而且你的观点必须与其他大多数投资者不同，并且你的观点必须是正确的。

跨式组合：股价与收益关系图

1. 类型：

   • 底部跨式组合（Bottom Straddle）、买入跨式组合（Straddle Purchase）

   • 顶部跨式组合（Top Straddle）、卖出跨式组合（Straddle Write）

2. 构建：

   • 底部跨式组合：买入相同期限、执行价的Call、Put各一份。损失有限，收益无限。到期时若股价等于执行价格，损失最大（$-c-p$）。

   • 顶部跨式组合：卖出相同期限、执行价的Call、Put各一份。损失无限，收益有限。到期时若股价等于执行价格，收益最大（$c+p$）。

3. 收益：（底部跨式组合）

股票价格	Call多头收益	Put多头收益	整体收益
$S_T \leqslant K$	$-c$	$-p+K-S_T$	$K-S_T-c-p$
$S_T>K$	$-c+S_T-K$	$-p$	$S_T-K-c-p$

序列组合与带式组合

适用于认为股票价格将有大的变动，且价格上涨的概率要大于（或小于）下跌的概率。

序列组合与带式组合：股价与收益关系图

1. 序列组合（Strip）：买入一份Call，卖出两份Put，两者期限、执行价相同。投资者认为股票下跌概率大于上涨概率。

2. 带式组合（Strap）：买入两份Call，卖出一份Put，两者期限、执行价相同。投资者认为股票上涨概率大于下跌概率。

异价跨式组合

又称底部纵向组合，适用于认为股票价格将有更大的变动，但不能确定上涨还是下跌。此策略要求股价变动大于跨式组合才能盈利，但股价位于中间时亏损也相对较小。

异式跨价组合：股价与收益关系图

1. 类型：

   • 异价跨式组合、底部纵向组合（Bottom Vertical Combination）

   • 卖出异价跨式组合、顶部纵向组合（Top Vertical Combination）：适用于认为股价不会有太大变动，收益有限，损失无限。

2. 构建：买入一份执行价格为 $K_1$ 的欧式Put，买入一份执行价格为 $K_2$ 的欧式Call，其中 $K_1<K_2$ ，两者期限相同

3. 收益：

股票价格	Put多头收益	Call多头收益	整体收益
$S_T \leqslant K_1$	$-p+(K_1-S_T)$	$-c$	$(K_1-S_T)-c-p$
$K_1<S_T<K_2$	$-p$	$-c$	$-c-p$
$S_T \geqslant K_2$	$-p$	$-c+(S_T-K_2)$	$(S_T-K_2)-c-p$

其他组合

蝶式价差的收益曲线很像某种“尖刺“（spike），将大量具有尖刺收益形式的期权适当地组合在一起后，可以得到任何形式的收益。

其他组合：股价与收益关系图